Un año más, un balance menos quebrado

No me culpen, una vez más, a los gobernadores del BdE: ni al recién llegado ni al anterior. La política monetaria les sigue viniendo dada.

En estas mismas páginas, hace ahora un año, escribí que al Banco de España le esperaban seis ejercicios más de margen de intereses negativo, a razón de unos nueve mil millones anuales. El dato de 2025 acaba de publicarse: el margen ha sido negativo en cuatrocientos veintisiete millones, no en nueve mil. La proyección era contingente —decía explícitamente si los tipos se mantienen— y los tipos no se han mantenido, pero el lector tiene derecho a que se le explique el desfase antes de que pase al cuadro nuevo. Es lo que hago en este artículo, porque la explicación del desfase es, en realidad, el artículo.

El Banco de España (BdE) cerró 2025 con un patrimonio neto corregido de seis mil ciento seis millones de euros, frente a los mil veintitrés con que cerró 2024 y los menos nueve mil ochocientos ochenta y cuatro con que cerró 2023. La travesía existe, pero el ritmo de absorción ha sido aproximadamente el doble del que cabía esperar. El margen de intereses casi se ha anulado en un solo ejercicio; el resultado publicado vuelve a ser positivo (doscientos treinta y cuatro millones); las provisiones para riesgos generales, que durante el bienio 2023-2024 estuvieron alimentando el resultado por más de catorce mil millones, en 2025 vuelven a dotarse, no a consumirse. Por primera vez en cuatro años, el balance no se sostiene a costa de la provisión, sino que la provisión vuelve a engordar a costa del balance.

¿Qué ha pasado entre un ejercicio y otro? La respuesta no está en la gestión del BdE, que ni puede ni decide; está en Fráncfort. El Banco Central Europeo bajó la facilidad de depósito del cuatro por ciento a finales de 2023 al dos por ciento a mediados de 2025, en dos tramos de cien puntos básicos cada uno. Cada cien puntos básicos menos de remuneración a las entidades de depósito en el balance del BdE liberan, gruesamente, unos dos mil millones anuales de margen, porque el saldo de depósitos remunerados ha oscilado entre los doscientos y los doscientos cincuenta mil millones a lo largo del periodo. La aritmética da por sí sola, sin necesidad de afinar más, el grueso de la mejora del margen de intereses entre 2024 y 2025.

La velocidad la decide quien pierde

Conviene detenerse aquí, porque el dato no es trivial. La política monetaria del Eurosistema no se decide en función exclusiva de la inflación, aunque ese sea el mandato escrito; se decide también en función del estado financiero de........

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