Galatasaray'da sahada şampiyonluk, masada finansal gerçek

Ağustos'ta Galatasaray'ın kâr kalitesini, Eylül'de bütçesini yazdım. İkisinde de aynı makas vardı: Kâğıt üstündeki rakam ile kasaya giren nakit arasındaki açıklık. 3 Ekim'deki Mali Genel Kurul için hazırladığım sunumda bu iki okumayı tek tabloda birleştirdim; bu yazı o tablonun özetidir.

Önce paradoks. Galatasaray geçen sezonu dört büyükler içinde kârla kapatan tek kulüp oldu; buna rağmen 1 Ekim 2026 itibarıyla BIST 100 endeksinden çıkarıldı. Hisse borsadan çıkmadı, Yıldız Pazar'da işlem görmeye devam ediyor; değişen yalnızca endeks üyeliğidir. Ama mesaj açıktır: Piyasa sahadaki skora değil, kârın kalitesine, nakit üretme gücüne ve yönetişim disiplinine bakıyor.

BORÇ 26 MİLYAR DEĞİL 40,8 MİLYAR TL

31 Mayıs 2026 itibarıyla Galatasaray Sportif A.Ş.'nin bilanço içi yükümlülüğü 26,7 milyar TL'dir. Yönetimin dile getirdiği rakam budur; doğrudur ama eksiktir. Dipnotlarda, TMS 37 gereği bilanço dışında izlenen 14,0 milyar TL'lik şarta bağlı kadro taahhüdü durmaktadır: futbolculara ve teknik kadroya verilmiş hak ediş sözleri.

İkisi birlikte 40,8 milyar TL eder; bu, 17,0 milyar TL'lik özkaynağın 2,39 katıdır. Bilanço dışındaki yük bir yılda 9,2 milyardan 14,0 milyar TL'ye çıkmış, yani yüzde 52 büyümüştür. Buzdağının su altındaki kısmı, su üstündekinden hızlı büyümektedir.

Vade yapısı tabloyu ağırlaştırıyor. Bilanço içi borcun 19,4 milyar TL'si, yani neredeyse dörtte üçü, bir yıl içinde ödenecektir.

Açıklanan net dönem kârı 608,6 milyon TL'dir. Aynı dönemde işletme faaliyetlerinden nakit akışı eksi 3,87 milyar TL'dir. Aradaki yaklaşık 4,5 milyar TL'lik makas, bu bilançonun asıl hikâyesidir.

Richard Sloan'ın 1996'dan beri literatürde yer alan bulgusu basittir: tahakkuk kârı ile işletme nakit akışı arasındaki makas açılıyorsa o kâr kalıcı değildir. Transfer taksiti, maaş ve vergi muhasebe kaydıyla değil, kasadaki nakitle ödenir.

Nakit üretemeyen kulüp geleceğini kırdırır. Kombine ve localar iki üç sezonluk peşin satılmakta, sponsorluk gelirleri bankalara temlik edilmekte, alacaklar faktoringle nakde çevrilmektedir. Bunun bedeli 3,07 milyar TL finansman........

© YeniBirlik