Mientras que el mercado financiero de los Estados Unidos absorbió bien la decisión de la Fed de mantener inalterada su tasa repo en 5,5% al finalizar enero-2024, en Colombia la mínima reducción esperada de la tasa repo (-25 pbs) fue recibida con algo de escepticismo (… se quedaron cortos).
En efecto, la decisión Fed fue por unanimidad y ello ha permitido reforzar con credibilidad que el inicio de reducciones en su repo (-100 pbs a lo largo de 2024) tendrá que esperar a abril-junio de 2024. En cambio, en Colombia tal decisión fue dividida 5 (optando por -25 pbs) vs. 2 (inclinándose por -50 pbs).
Como veremos, esto ha dejado en el ambiente la válida sensación de que el BR ha debido ir más lejos en su apoyo a nuestra débil economía (aun con datos a diciembre y máxime con inflación a 8,3% anual a enero). Así, el BR ha debido recortar su tasa repo en -75 pbs en su pasada reunión, dejándola en 12,25% desde inicios de febrero de 2024. Ojalá citen a reunión extraordinaria pronto para moverse en esa dirección, pues no estarán tomando mayores riesgos con ello. Lástima que el gobierno tampoco hubiera puesto suficiente de su parte para ayudar a contener la inercia salarial generada por el SML a 12% para 2024.
Estos análisis técnicos de trayectoria de la repo requieren, bajo la estrategia de “Inflación Objetivo”, computar la llamada brecha de inflación (observada vs. meta) y también la brecha de producto (crecimiento observado vs. su potencial). En el caso de la Fed se tiene que la economía de los Estados Unidos había venido acelerándose de crecimientos de 1,5% anual hacia 2,5% al cierre de 2023 (en línea con su potencial).
Esto implica que, en lo correspondiente a la brecha de producto, entonces no existía urgencia de entrar a estimular su economía y, de hecho, lo que se tiene es un peligro de abortar el exitoso control inflacionario, dado el evidente recalentamiento del mercado laboral de los Estados Unidos. Este último ha venido aportando +250.000 puestos de trabajo por mes, cuando se esperaba que se estaría reduciendo prácticamente a la mitad en estos inicios de 2024. Y, prospectivamente, se tiene que las cifras de expansión PIB-real se han venido revisando al alza, esperándose ahora un crecimiento de 2% para finales del 2024 (en vez de 1,5% anterior).
Al analizar el otro componente de la Regla de Taylor, se concluye que la brecha de inflación en los Estados Unidos, si bien tuvo correctivos bajistas recientemente, todavía se pronostica una inflación total cercana a 2,5% al cierre del 2024 y se tienen riesgos de persistencia de una inflación subyacente cercana a 3% (frente a lecturas actuales del orden de 4%).
En esta última trayectoria pesará mucho, de una parte, el impacto sobre el precio de petróleo derivado de los conflictos en Ucrania y en Medio Oriente, el cual ha estado fluctuando cerca de los US$85 barril Brent. Y, de otra parte, también importará la presión salarial, la cual solo ahora se ha venido reduciendo de ajustes de 6% a 4% nominal. En cualquier caso, la situación actual de repo nominal a 5,5% en los Estados Unidos es compatible con una postura monetaria “neutral”, al arrojar una repo real cercana a 2% histórico. Además, ayuda mucho al sector real que la productividad laboral haya estado creciendo satisfactoriamente a ritmos de 4% en 2023. De esta manera, el costo laboral unitario marginal, hasta el momento, es cercano a cero.
Estas señales de vitalidad económica y riesgos todavía alcistas en la inflación, que enfrenta la Fed, contrastan claramente con la situación exigente que afronta el BR en Colombia. Las señales de desaceleración son contundentes al caer la inversión a ritmos de 15% real en 2023 (atribuibles tanto al costo financiero real como a la pugnacidad Petrista anti sector privado). Se tiene un rotundo fracaso del gobierno al ser incapaz de organizar un ordenado tránsito de los excesos de demanda agregada (2021-2022) hacia un mayor apalancamiento vía inversión productiva (2023-2024), la cual ha caído de 23% del PIB hacia solo 18% en años recientes.
Y en lo referente a la brecha de inflación del BR, se tiene un alto diferencial de 600 pbs ( = 9,3% observada - 3% deseada). En paralelo, el cálculo ex - ante de la tasa repo bordeaba un elevado 5% real ( = 13% repo - 8% inflación subyacente al corte de dic. 2024) o de 3% real (calculada contra inflación sin alimentos de 10%). En cualquier caso, esos niveles de repo real de 5% o de 3% lucen bastante contractivos para el sector productivo, bien que se comparen con “el valor neutral” de 1,5% que venía manejando el BR o inclusive contra el promedio histórico que ha sido de 1% real en las dos últimas décadas (ver gráfico).
Entonces, si el BR era consciente de que su tasa repo estaba apretando bastante y se tenían señales de clara desaceleración (de demanda agregada y de alzas continuas en el desempleo, pasando del 9,3% hacia el 10,8% en los últimos meses) la pregunta es: ¿Por qué no haber anticipado un recorte generoso de -50 pbs o -75 pbs al corte de enero pasado, teniéndose las perspectivas de poder llevar la repo real, digamos, hacia 1,5% real-neutral? Este último objetivo estaría implicando que la repo nominal debería estarse reduciendo de 13% en enero hacia 8% en diciembre del 2024 (-500 pbs), consistente con una inflación terminal de 6,5% en 2024 y una repo real terminal de 1,5%.
Banca Central: historias divergentes Fed vs. BR
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12.02.2024
Mientras que el mercado financiero de los Estados Unidos absorbió bien la decisión de la Fed de mantener inalterada su tasa repo en 5,5% al finalizar enero-2024, en Colombia la mínima reducción esperada de la tasa repo (-25 pbs) fue recibida con algo de escepticismo (… se quedaron cortos).
En efecto, la decisión Fed fue por unanimidad y ello ha permitido reforzar con credibilidad que el inicio de reducciones en su repo (-100 pbs a lo largo de 2024) tendrá que esperar a abril-junio de 2024. En cambio, en Colombia tal decisión fue dividida 5 (optando por -25 pbs) vs. 2 (inclinándose por -50 pbs).
Como veremos, esto ha dejado en el ambiente la válida sensación de que el BR ha debido ir más lejos en su apoyo a nuestra débil economía (aun con datos a diciembre y máxime con inflación a 8,3% anual a enero). Así, el BR ha debido recortar su tasa repo en -75 pbs en su pasada reunión, dejándola en 12,25% desde inicios de febrero de 2024. Ojalá citen a reunión extraordinaria pronto para moverse en esa dirección, pues no estarán tomando mayores riesgos con ello. Lástima que el gobierno tampoco hubiera puesto suficiente de su parte para ayudar a contener la inercia salarial generada por el SML a 12% para 2024.
Estos análisis técnicos de trayectoria de la repo requieren, bajo la estrategia de “Inflación Objetivo”,........
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