Tras el ciclo de endurecimiento más intenso en décadas, los bancos centrales iniciaron hace algo más de un año una fase de relajación monetaria orientada a consolidar la desinflación sin asfixiar el crecimiento. El alivio fue inmediato para hogares, empresas y Gobiernos. Pero la historia económica sugiere que cada etapa de dinero más barato trae consigo un fenómeno menos visible: el retorno gradual del riesgo.

De 2022 a 2024, la política monetaria restrictiva funcionó como un mecanismo de disciplina financiera. Enfrió segmentos sobrecalentados, obligó a revisar modelos de negocio excesivamente dependientes del crédito barato y devolvió relevancia a un concepto que durante años pareció irrelevante: el coste del capital. Sin embargo, el cambio de fase de abaratamiento de tipos de interés iniciado hace algo más de un año plantea un dilema clásico. La política monetaria puede estabilizar la inflación y suavizar el ciclo, pero rara vez elimina la tendencia a la acumulación de desequilibrios financieros. Al contrario: en determinadas circunstancias, puede alimentarlos. En el nuevo contexto de tipos más asequibles, el riesgo no desaparece. Se transforma, migra hacia otros segmentos y reaparece bajo nuevas formas.

Uno de los canales más conocidos es la compresión de primas de riesgo. Cuando el activo considerado seguro ofrece menor rentabilidad, los inversores se desplazan hacia activos más arriesgados para mantener la rentabilidad. Este fenómeno no se limita a inversores especulativos. Afecta también a........

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