Por Juan José Echavarría Soto (Medellín, 1951), especial para La Silla Vacía. Echavarría integró la Junta de Ecopetrol hasta noviembre de 2024. Renunció en protesta por la injerencia del presidente Petro en la empresa. Es ingeniero de la Universidad Nacional y tiene un doctorado en economía de la Universidad de Oxford. Fue gerente del Banco de la República entre 2017 y 2021.

Ecopetrol es una de las 10 mayores empresas en América Latina y, por amplio margen, la más grande de Colombia. Sus ventas duplican las del Grupo Aval o Bancolombia, y más que triplican las de compañías como Almacenes Éxito, ISA o Nutresa. El grupo empresarial Ecopetrol comprende 129 compañías, 21 de ellas en la exploración y producción de crudo, en la refinación y petroquímica, en el manejo de oleoductos y en la distribución de energía. Más de 274.000 personas poseen acciones de Ecopetrol y su importancia fiscal es considerable: además de los dividendos que recibe la Nación, la compañía paga impuestos y regalías cercanas, en conjunto, al 16% de los ingresos gubernamentales.

Este documento evalúa el desempeño de Ecopetrol durante la presidencia de Ricardo Roa, a partir de la información que publican Bloomberg y la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés). En cada Sección se muestra lo sucedido en Ecopetrol y se compara el comportamiento de la variable en 2023-2026 con el pasado , tanto en Ecopetrol como en las demás firmas petroleras. El Anexo presenta información complementaria para el período 2023-2026.

Los resultados muestran que, durante la presidencia de Ricardo Roa, el desempeño de Ecopetrol fue muy desfavorable frente a las demás firmas petroleras. El rezago fue particularmente marcado en el precio de la acción y coincidió con costos de producción crecientes y poco competitivos con resultados modestos en producción, reservas y rentabilidad. También muestran que se está invirtiendo menos que lo que se deprecian los activos de la empresa y que solo se destina a inversión el 7% de los ingresos. 

Durante el período analizado aumentó el apalancamiento relativo (más deuda), se deterioró el margen de flujo de caja libre (menos caja), y se mantuvo una política relativamente generosa, quizá inconveniente, de dividendos. En abril de 2026, Standard & Poor’s redujo la calificación global de Ecopetrol de BB a BB− y mencionó estos mismos temas. Además de la reducción de la calificación soberana de Colombia, la agencia también identificó presiones específicas relacionadas con la generación de caja, el endeudamiento, los dividendos y el gobierno corporativo.

Durante la administración de Roa, Ecopetrol mostró un deterioro relativo en varios indicadores bursátiles, financieros y operativos. La coincidencia temporal, la comparación con pares y los problemas observados de estrategia y gobierno corporativo justifican nuestra honda preocupación, aunque la evidencia no permite aislar con total nitidez cuánto corresponde a decisiones de la administración, a políticas gubernamentales o a otros factores. Señalemos varios de ellos.

La reforma tributaria de 2022 creó un impuesto especial a las exportaciones de  petróleo cuando el precio superara cierto umbral, una sobretasa temporal variable de 5, 10 o 15 puntos porcentuales, dependiendo del precio internacional del crudo y prohibió deducir las regalías de la base gravable del impuesto de renta, disposición que posteriormente fue declarada inconstitucional. 

A ello se sumó el efecto del Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles (FEPC).........

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