Umbral razonable de deuda fiscal |
La discusión fiscal en Chile sigue excesivamente centrada en la razón deuda/PIB, como si fuera la única medida suficiente de sostenibilidad.
Concordantemente, el Consejo Fiscal Autónomo (CFA) recomienda mantener el umbral de deuda bruta en 45% del PIB como un límite prudencial clave para la sostenibilidad financiera.
Sin embargo, como advierten Berk y Van Binsbergen en “Por qué importa la relación Deuda/PIB?”, este indicador (ratio) mezcla un stock (deuda) con un flujo (PIB) y esto puede inducir diagnósticos incompletos. Lo relevante, señalan, es la capacidad de servir la carga financiera de la deuda pública por parte del Estado, lo que ciertamente se debe complementar con el ratio deuda/PIB.
En Chile, con deuda en torno al 42% del PIB, la carga financiera y el pago de intereses ya representan cerca del 6% de los ingresos fiscales (1,3% del PIB en intereses). La deuda/PIB, a pesar de esta crítica metodológica (mezclar flujos con stock), es una adecuada medida (la llaman de “primer orden”), porque resume el tamaño de la deuda en relación con la economía y permite comparaciones simples, pero no alcanza para evaluar en forma más fina la sostenibilidad fiscal.
Por eso hay que analizarla junto con otros indicadores como: intereses/PIB; intereses/ingresos fiscales; moneda y plazo de la deuda y riesgo soberano (en una versión similar a como se evalúan las empresas en finanzas corporativas). Esa es la verdadera presión sobre el presupuesto y analizar solo deuda/PIB simplifica en exceso la discusión. Aunque el CFA y analistas tienen un enfoque más........