Hito histórico: el tipo de interés de la deuda pública francesa a 10 años ha llegado a superar en algunos momentos al de la deuda pública española. Si bien este viernes la cotización cerró prácticamente a la par (2,935% para España y 2,932% para Francia) el jueves concluyó con España por debajo. O expresado de otra manera, la prima de riesgo de Francia ha llegado a ser mayor que la de España. En realidad, se trata de un logro que no se explica tanto por los méritos de España cuanto por los deméritos de Francia: de hecho, el tipo de interés del bono portugués a 10 años aún es más bajo que el de España y Francia (2,692%) y el de Grecia, sí el de Grecia, se halla muy cerca de alcanzar a Francia y España (3,099%). Pero, ¿por qué los pasivos franceses cotizan en condiciones similares a los de España, en peores condiciones que los lusos y no muy lejos de los de Grecia?
Pues por dos razones muy vinculadas entre sí. La primera es el alto nivel de deuda pública francesa: nuestro país vecino cerró 2023 con un endeudamiento equivalente al 110,6% del PIB, por encima del de España (107,7% del PIB) y también de Portugal (99,1%). Pero meramente esto no puede explicar los diferenciales de tipos dado que el stock de pasivos estatales de Grecia se ubica en el 161,9%… la más elevada de la Eurozona. Así, la segunda razón que explica el menor coste de financiación de Portugal frente a Francia es su déficit público esperado: esto es, el ritmo al que se espera que continúe creciendo la deuda pública durante los años venideros. Y es que Francia cerró 2023 con un déficit público del 5,5% del PIB, frente al 3,6% de España, el 1,6% de Grecia… o el superávit del 1,2% de Portugal.
De hecho, a los inversores les preocupa mucho más la senda esperada de déficits públicos futuros que el stock acumulado de deuda hasta el momento. No es que el stock acumulado de deuda no se sea relevante, pero desde luego un alto stock de deuda que se prevea que va a reducirse es preferible a un stock de deuda medio-alto que se prevea que va a aumentar de manera indefinida. Recordemos, en este sentido, que España entró en una muy profunda crisis de deuda pública en 2011 no tanto porque su stock de pasivos estatales fuera irrecuperablemente elevado (terminó 2011 en el 69,9% del PIB) sino por su desbocado y aparentemente inmanejable déficit público (enquistado en el 10% del PIB). Ahora mismo, pues, a Francia le ocurre algo parecido: deuda pública muy alta pero, sobre todo, una perspectiva de déficit público incorregible por toda la oligarquía política francesa (ni la izquierda ni la derecha están dispuestos a coger el toro por los cuernos cuadrando las cuentas y Macron ya se ha demostrado incapaz de conseguirlo).
Sucede que, a pesar de la muy complicada situación financiera de Francia, su prima de riesgo no se ha descontrolado, ni de manera aproximada, tanto como lo hizo la........