TCMB Başkanı Karahan’ın Kasım başındaki Enflasyon Raporu sunumu sırasında TC­MB’nin tahvil portföyüne iliş­kin yaptığı değerlendirmeler, konuyu yeniden gündeme taşı­dı. Karahan toplantıda, itfa ola­cak kıymetlerin yenilenmesi ge­rektiğini, ayrıca piyasa şartlarını bozmayacak şekilde bilançodaki tahvil oranının kademeli olarak bir miktar daha yukarı çekilme­sinin uygun olacağını belirtti.

Tahvil alımı; piyasadaki fa­iz seviyelerini düşürerek ve Ha­zine’nin borçlanma imkanlarını rahatlatarak, genişlemeci bir po­litika aracı olarak kullanılabili­yor. 2008 yılındaki finansal kriz sonrasında ve daha yakın tarihte pandemi döneminde, gelişmiş ül­ke merkez bankaları tahvil alım­larını büyümeyi desteklemek amacıyla etkili bir araç olarak kullandı.

TCMB’nin konuyu erkenden gündeme taşımasının, atılacak adımın bu yönde algılanmasını istememesinden kaynaklandı­ğını düşünüyoruz. Para politika­sının genişlemeci olduğuna dair oluşacak bir algı, enflasyon bek­lentilerini düşürme konusunda işleri zorlaştırabilir. Biz de ta­rihsel görünümü incele­yerek, hangi koşullarda tahvil alımlarının geniş­lemeci sayılacağını de­ğerlendirdik.

TCMB, Aralık ayla­rında yayımladığı yıl­lık Para ve Kur Politika­sı raporlarında menkul kıymet portföyü (APİ portföyü) için belirli li­mitler koymakta ve yıl içinde bu doğrultuda tahvil alım ihaleleri açmaktadır. Bu ay için­de 2026 yılı için açıklanacak ra­porda tahvil alım miktarının ne olacağını göreceğiz. Muhteme­len TCMB, sabit bir nominal tu­tar yerine geçmişte olduğu gibi bilançoya oranla bir üst limit be­lirleyecektir.

Bu arada, tahvil limitlerine yö­nelik hesaplamalar, nominal tah­vil tutarları üzerinden yapılmak­tadır. Nominal tutar, bilançoda yer alan piyasa değerinden farklı olmakta ve geçmiş tahvil alım ve­rileri üzerinden hesaplamak ge­rekmektedir.

Geçmişte tahvil alımları, 2020 yılındaki pandemi........

© Dünya